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豪利777正网开户,国元策略:风物长宜放眼量 调整中坚守成长
2020-01-11 10:24:28 阅读量:153

豪利777正网开户,国元策略:风物长宜放眼量 调整中坚守成长

豪利777正网开户,【国元策略】风物长宜放眼量 调整中坚守成长 | 策略周报(2019年第7期)(虞坷、郑旻)

报告要点

????市场:板块调整加剧 估值回归均值 上周A股市场结束连续多周的普涨行情,走势呈现先扬后抑。各指数表现出现分化,创业板继续领涨,上证综指在周五单日下跌4.4%,创近5个月最大跌幅。市场格局中,大盘指数下跌,中小盘反向上涨。行业上,受益于科创板利好,及两会政府报告对科技创新支持,TMT相关行业表现强势;消费板块出现分化,非洲猪瘟猪价影响下农林牧渔板块上涨显著,食品休闲类受2月CPI新低影响表现低迷。受益于电改及中重稀土价格上涨,有色金属板块表现强势;非银金融在周五震荡剧烈开始调整。估值上,目前A股剔除金融行业整体市盈率仍位于低于历史均值一个标准差附近,向均值水平不断回归。

????政策:减税亮点频现 市场活力激发 

减税降费,作为2019年政府工作重点在《政府工作报告》中加以明确,市场相应回暖。本次规模空前的减税政策内容中,制造业等行业的增值税税率,由现行 16%的税率降至13%;交通运输业、建筑业等行业的增值税税率由现行10%的税率降至9%,保持6%一档税率不变,确保主要行业税负明显降低,确保主要行业税负只减不增。自2014年以来,减税政策侧重于中小微企业;2016年开始,报告中提出具体减税计划,2019年计划数额从18年的8000亿扩大到20000亿。本次税减对实体行业进行了全面性优惠,减税力度空前覆盖范围广,市场活力得到激发。

????资金:表外收缩显著 信用环境修复 

资金方面,在1月信贷和社会融资规模创下天量后,2月金融数据不及市场预期。2月社会融资规模增量7030亿,新增人民币贷款7641亿,社融去年同期1.2万亿,市场给予今年预期近1.3万亿,预期差约6000亿。我们认为,整体上实体经济目前的信贷环境依然是稳定修复阶段,社融不及预期,更多是多重因素共同影响结果。一是预期角度,宽信用的市场期待下,过高期待与现实之间易形成预期差。二是结构角度,企业融资增多,流动性外溢。在政策大力给予实体经济信贷支持下,表内贷款和直接融资量升高,表外融资收缩。开年以来企业融资数据整体高于去年同期,其中债券融资量显著上升。

????策略:关注年报反馈 后市坚守成长 总体上,随着科创板的快速推进,多重利好政策叠加影响,增量资金如外资、社保、银行理财等快速流入后,市场情绪有望持续修复。短期来看,市场在运行到前期高点附近,易形成一些分歧和震荡。风物长宜放眼量,市场风格轮动、板块轮动的格局正逐渐形成,但向上的趋势并没有改变。策略上,建议在关注年报及一季报业绩反馈同时,更加重视中小盘的成长股,及科创板注册制下优质板块中的新兴市场,适时加大相应配置。主题投资上依然继续看好优质筹码中的重点板块,及有业绩支撑的成长股龙头。投资选择上,一是选择前期冲击较高、股价过度反应的高安全边际行业,如电子、通信;二是看好政策持续发力下的科创型产业投资机会,如计算机、医药。

????风险提示:年报业绩不及预期、海外市场风险。

正文

1 市场:板块调整加剧 估值回归均值

上周A股市场结束连续多周的普涨行情,走势呈现先扬后抑。各指数表现出现分化,创业板继续领涨,本周累计上涨5.52%;中小板指、深圳成指分别上涨2.38%、2.14%;上证综指在周五单日下跌4.4%,创近5个月最大跌幅后,整周下跌0.72%。市场格局中,大盘指数下跌2.91%,而中、小盘呈相反态势分别上涨2.57%、5.12%。行业指数上,计算机、农林牧渔和有色金属涨幅居前,其中计算机行业涨幅高达12.61%,农林牧渔经调整后重新发力,上涨11.61%;前期强势的非银金融震荡剧烈开始调整,其中银行、非银金融本周分别下挫4.66%、1.5%;消费类行业亦表现不佳,休闲服务、食品饮料分别下跌3.26%、4.2%。

行业方面,受益于科创板利好,及两会政府报告对科技创新的支持,TMT相关行业在本周依旧表现强势。消费板块出现分化,非洲猪瘟在国内蔓延,由于短期缺乏有效的治疗手段,猪价直接影响下提升,农林牧渔板块在上周调整后,本周大涨10.36%;而食品、休闲类受2月CPI创新低影响,表现低迷。铝有望受益于电改,稀土短期进口原料或出现紧张,中重稀土价格上涨通道打开,有色金属板块本周上涨8.92%;而本轮行情的发动者非银金融在周四冲高回落后,受利空研报的影响,周五大跌6.25%,本周仅上涨0.53%;银行板块表现不佳拖累指数,本周下跌4.41%。主题概念方面,工业大麻、国产化芯片、猪产业、集成电路、云计算等涨幅居前。

估值方面,目前A股整体市盈率不断向均值水平回归。截至3月8日,A股整体动态市盈率为16.74倍,与上周估值水平基本持平。板块方面,创业板市盈率继续回升至119.04倍,远超历史均值。中小板市盈率继续修复至42.26倍,略高于均值41.58倍。目前A股剔除金融行业整体市盈率仍位于低于历史均值,呈现出不断回归趋势。

回顾今年以来的策略思想,总体上是乐观的。投资方向上,一方面应顺应市场趋势,积极参与成长、蓝筹上涨,另一方面也要关注超跌的优质成长股。在成长股的范畴内,我们除了推荐科技类的计算机、电子热点板块以外,还于上周从流动性传导的角度指出了下游消费品的投资机会。春耕系列报告持续提示春季行情,也在市场中得到了行情的验证。

2

政策:减税亮点频现 市场活力激发

减税降费,作为2019年政府工作重点在《政府工作报告》中加以明确,市场相应回暖。本次规模空前的减税政策内容中,制造业等行业由现行 16%的税率降至13%;交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%,保持6%一档税率不变,确保主要行业税负明显降低,确保主要行业税负只减不增。此次减税力度空前,覆盖范围广,市场活力得到全面激发。

自2014年以来,减税政策就一直在每年的政府工作报告中有所提及。从具体政策内容来看,减税政策侧重于中小微企业,针对中小微企业的税收优惠政策几乎每年都有所扩展。从2016年开始,报告每年都会提出具体的减税计划额,其中2016、2017计划减免数额约5000亿左右,至2018年该计划上升至8000亿,2019年则扩大到20000亿。本次减税对实体行业进行了全面性的优惠,从力度至覆盖度均为近年最高水平。

根据申万一级行业分类,满足从16%税率降到13%税率的共有采掘、商贸、化工等共18个行业。从2018年10月19日的当年指数全年最低点2449.2点至今,A股市场已经历较大涨幅。各行业涨幅也存在明显分化。截止最新交易日(2019年3月8日),计算机、电子行业已上涨约50%,而涨幅相对较弱的行业,如钢铁、采掘类涨幅仍在10%附近。

排除其他因素,仅从涨幅轮动的历史经验来看,上涨初期表现不佳的行业往往在后一段时间区间内迎来补涨。如2014-2015年的上半年中,非银金融、银行、地产受政策利好率先开启上涨,此时涨幅最低的三个行业分别为电子、医药、国防。但两者在之后出现此消彼长之势,非银等经过之前一段时间猛涨后开始出现走弱或者回调后,其他行业如电子、生物医药开启轮动,涨幅超过前者。最终总体涨幅趋于一致。与此类似,2008年11月4万亿投资计划公布后,当月建材、电气、机械设备相应上涨,采掘、银行、非银涨幅居后三位。一段时期后采掘等行业逐步走强,两阵营开始交替上涨,最终平均涨幅仍趋于一致。

仅从市盈率变化出发,从2018年最低点(2018.10.19-2449点)至今,各行业市盈率沿均值方向持续修复,但修复速度快慢不一。修复幅度较高的行业分别是农林牧渔、非银金融、通信、计算机、电子;其中计算机、电子、非银金融行业经本轮快速上涨后,目前的市盈率已经接近甚至超过其历史均值,长期修复压力将逐渐增大。而目前采掘、钢铁、建筑等行业在此半年期间市盈率水平并未得到明显修复,仍处于历史低位。因此,随着去产能目标完成实现及减税等政策利好逐步落实,长周期内该类行业表现值得关注。

3

资金:表外收缩显著 信用环境修复

资金方面,在1月信贷和社会融资规模创下天量后,央行最新披露的2月金融数据不及市场预期。2月社会融资规模增量7030亿,新增人民币贷款7641亿,因社融去年同期1.2万亿,市场给予的今年预期近1.3万亿,预期差约6000亿。我们认为,整体上实体经济目前的信贷环境依然是稳定修复阶段,社融不及预期,更多是多重因素共同影响结果。

一是预期角度,宽信用的市场期待下,过高期待与现实之间易形成预期差。在1月社融数据增长超出预期,及前几年春节后社融数据容易冲高的背景下,市场对于二月社融状况抱有过高期待。综合来看,2月社融增量更多是季节性因素所引发的回落。叠加1月的数据后,2019年开年双月的社融体量较往年仍有所回升。

二是结构角度,企业融资增多,流动性外溢。在政策大力给予实体经济信贷支持下,表内贷款和直接融资量升高,表外融资收缩。开年以来的企业融资数据整体高于去年同期水平,其中2019年1-2月间企业中长期贷款1.92万亿,债券融资5546亿,而去年同期分别为1.99万亿、1866亿,企业债券融资量显著上升。

4

策略:关注年报反馈 后市坚守成长

总体来看,随着科创板的快速推进,多重利好政策叠加影响,增量资金如外资、社保、银行理财等快速流入后,市场情绪有望持续修复。我们认为,当前的市场就短期来看,市场在运行到前期高点附近,易形成一些分歧和震荡。风物长宜放眼量,市场风格轮动、板块轮动的格局正逐渐形成,但向上的趋势并没有改变。资金面持续改善和产业政策利好下,市场偏好将继续提升。

对于近期的投资策略,在关注年报及一季报业绩反馈同时,更加重视中小盘的成长股,及科创板注册制下优质板块中的新兴市场,适时加大相应配置。并坚持价值投资主线,顺应市场提速趋势,主题投资上依然继续看好优质筹码中的重点板块,布局具有业绩支撑的成长股龙头。投资选择上两条主线,一是从超跌角度选择前期冲击较高、股价过度反应的高安全边际行业,如电子、通信;二是看好政策持续发力下的科创型产业投资机会,如计算机、医药。板块上看好市场热度较高的科技类成长板块,如半导体、5G概念、工业互联网等。


 
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